杠桿和久期,哪個更重要?

時間:2019-02-12 08:22:46 來源:格隆匯
杠桿和久期,哪個更重要?原標題:杠桿和久期,哪個更重要?作者:天風固收孫彬彬團隊摘要:從規模來看,2018年四季度末,債券型基金資產凈值約24,464億元,較2018年三季度末增長32.83%。主要債券型基金杠桿率均呈現抬升。久期整體上行。收益率方面,2018年四季度,各類基金的季度收益率中位數排序為:股票型基金(-11

原標題:杠桿和久期,哪個更重要?

作者:天風固收孫彬彬團隊

摘要:

從規模來看,2018年四季度末,債券型基金資產凈值約24,464億元,較2018年三季度末增長32.83%。

主要債券型基金杠桿率均呈現抬升。久期整體上行。

收益率方面,2018年四季度,各類基金的季度收益率中位數排序為:

股票型基金(-11.65%)

綜合杠桿和久期來看,盡管各類債基紛紛在四季度加杠桿,中長期純債型基金、一級債基、二級債基的杠桿率分別提升至126.30%、121.32%、118.98%,但對應的收益率仍不及中債國開行債券總全價指數和中債國債總全價指數,可見久期的效果優于杠桿。

基金持倉分析

1. 基金市場規模

截至2018年四季度末,各類基金共計5,158只,資產凈值約129,294億元。相較于2018年三季度末(各類基金共計5,020只,資產凈值約133,120億元),各類基金數量增加2.75%,資產凈值減少2.87%。

從各類基金市場規模來看,2018年四季度末,混合型基金資產凈值約14,890億元,較2018年三季度末下降10.96%;股票型基金資產凈值約7,380億元,較2018年三季度末增長4.64%;債券型基金資產凈值約24,464億元,較2018年三季度末大幅增長32.83%;貨幣型基金資產凈值約81,629億元,較2018年三季度末減少8.51%。

2. 基金資產配置

截至2018年四季度末,各類基金資產總值較2018年三季度末減少1.86%,其中,股票的資產市值減少了8.96%,債券的資產市值增長了8.37%,現金的資產市值減少了8.68%。從資產配置的比例看,債券的占比較2018年三季度末上行約4.7個百分點,從44.7%增長至49.4%,股票和現金的占比均小幅下行,2018年四季度末占比分別為11.4%和26.1%。

3. 基金持債分析

從債券配置比例看,與2018年三季度末相比,2018年四季度基金減少了信用債和同業存單的配置占比,增加了利率債的占比。

債券型基金持債分析

1. 中長期純債型基金

截至2018年四季度末,中長期純債型基金持有的券種總值約20,842億元,相較于2018年三季度末大幅增長了23.47%。各類券種市值都有顯著增長,其中,利率債市值大幅增長47.60%,信用債市值增長8.15%,同業存單市值增長22.55%。

從債券配置比例看,2018年四季度中長期純債型基金持有的利率債、信用債、同業存單的市值占債券投資市值比分別為45%、46%、6%。與2018年三季度相比,中長期純債型基金增加了利率債的配置比例,減少了信用債和同業存單的配置比例。

2. 短期純債型基金

截至2018年四季度末,短期純債型基金持有的券種總值約812億元,相較于2018年三季度末大幅增長137.47%。其中,利率債和信用債的市值分別大幅增長了244.10%、190.46%,同業存單市值下降28.77%。

從債券配置比例看,2018年四季度短期純債型基金持有的利率債、信用債、同業存單的市值占債券投資市值比分別為9%、81%、7%。與2018年三季度相比,短期純債型基金減少了同業存單的配置比例,增加了利率債和信用債的占比。

3. 一級債基

截至2018年四季度末,一級債基資產總值約1024億元,較2018年三季度末上升了34.65%。其中,股票市值下滑了19.99%,債券和現金的市值分別上升了34.90%和4.59%。

從持債情況看,截至2018年四季度末,一級債基持有的券種總值約967億元,較2018年三季度末上升了34.90%。利率債、信用債和同業存單市值分別上升了78.91%、28.33%、149.91%。從債券配置比例看,與2018年三季度相比,一級債基增加了利率債和同業存單的配置比例,減少了信用債的占比。

4. 二級債基

截至2018年四季度末,二級債基資產總值約1,787億元,較2018年三季度末上升了2.51%。其中,股票的市值下降了18.06%,債券和現金的市值上升了3.27%和18.71%。

從持債情況看,截至2018年四季度末,二級債基持有的券種總值約為1,569億元,利率債與同業存單的市值分別下降了1.84%、5.01%,信用債市值上升了6.66%。從債券配置比例看,與2018年三季度相比,二級債基增加了信用債的配置,減少了利率債和同業存單的配置。

基金杠桿分析

截至2018年四季度末,主要債券型基金杠桿率均呈現抬升。其中,中長期純債型基金的杠桿率為126.30%,較2018年三季度上行2.21個百分點;一級債基的杠桿率為121.32%,較2018年三季度小幅上行了0.48個百分點;二級債基的杠桿率118.98%,較2018年三季度上行1.77個百分點。

基金久期分析

我們用債券型基金的重倉券來近似計算久期。截至2018年四季度末,債券型基金的久期為2.41,相比2018年三季度上行0.36,其中,利率債(國債、金融債、地方政府債)加權久期上行0.32至2.81,信用債(短融、中票、公司債、企業債)加權久期上行0.13至1.57。

債基業績分析

2018年四季度,各類基金的季度收益率中位數排序為:

股票型基金(-11.65%)

綜合杠桿和久期來看,盡管各類債基紛紛在四季度加杠桿,中長期純債型基金、一級債基、二級債基的杠桿率分別提升至126.30%、121.32%、118.98%,但對應的收益率仍不及中債國開行債券總全價指數和中債國債總全價指數,可見久期的效果優于杠桿。

風險提示

監管政策推進節奏存在不確定性,信用事件頻發。

報告來源:天風證券研究所固收團隊

報告發布時間:2019/2/11

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